事件:
   
公司于2017年10月30日发布2017年三季度报告。2017年第三季度,公司实现营业收入26.63亿元,同比下降17.86%;实现归母净利润0.56亿元,同比下降80.76%;2017年前三季度,公司实现营业收入88.10亿元,同比增长0.65%;实现归母净利润6.50亿元,同比下降13.83%。业绩低于申万宏源预期。
   
投资要点:
   
业绩低于申万宏源预期,费用增加拖累公司业绩下滑。2017年第三季度,公司实现营业收入26.63亿元,单季度同比下降17.86%;实现归母净利润0.56亿元,同比下降80.76%;2017年前三季度,公司实现营业收入88.10亿元,同比增长0.65%;实现归母净利润6.50亿元,同比下降13.83%。业绩变动主要原因是期间费用增加,业绩低于申万宏源预期。
   
积极践行“一带一路”,开拓海外市场。在国家积极推进“一带一路”战略背景下,公司积极拓展海外业务。公司海外子公司西电印尼是东南亚最大的变压器制造厂,于17年3月开业投产,并成功试制首台500千伏167兆伏安电力变压器。西电埃及于上半年签下多个GIS 变电站项目和变压器供货项目合同。其中西电埃及2016年营收3.4亿元,同比增长197%。随着公司不断开拓海外市场,将对业绩形成有力支撑。
   
毛利率同比基本持平,财务风险较低。公司前三季度毛利率为29.40%,与去年同期基本持平。公司第三季度末资产负债率有所改善,同比下降2.33个百分点达41.02%;流动比率、速动比率同比基本持平,分别达1.99、1.59,短期偿债风险较低。公司持续推进提质增效、精益管理等专项工作,经营稳定,财务风险较低。
   
下调盈利预测,维持“增持”评级:公司是最具规模、成套能力最强的输配电一次设备供应商,未来发展受益于“一带一路”战略推进以及重点项目的顺利交付,受原材料价格上涨以及费用增加的影响,我们审慎下调公司盈利预测,我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为10.21、11.95和14.19亿元(调整前分别为13.98、17.14和20.83亿元),对应EPS 分别为0.20、0.23、0.28元/股,当前股价对应估值分别为27倍、23倍和19倍。维持“增持”评级。