相关公告:
   
8月29日晚间,中国西电发布2016年半年报称,公司上半年实现营业收入55.12亿元,比上年同期下降3.19%;实现归属于上市公司股东净利润为4.64亿元,比上年同期上升12.93%。业绩略低于我们的预期。
   
公告点评:
   
公司注重成本管控和精益管理,保障归属于上市公司股东净利润稳健增长。尽管2016年上半年公司营收受常规产品交货期的影响略有下滑,但同期营业成本同比显著下降8.24%,公司综合毛利率为29.55%,同比增加3.98个百分点,使得归属于上市公司股东净利润仍维持较为稳健的增速。
   
“十三五”期间特高压建设快速推进,有利于公司分享行业快速增长红利。国网计划在2016年、2017年完成“9交9直”特高压工程的前期工作,预计投资规模有望超过6000亿元。目前国网已建成“四交四直”特高压工程,“三交六直”工程正在建设,在运、在建和核准特高压线路长度达到3万公里、变电容量超过3.1亿千伏安。我们认为特高压行业的持续快速发展,有利于提升公司主要产品开关及变压器等设备的订单量,为公司的业绩增长提供坚实的基础。
   
公司技术优势突出,近期多项新产品达到国际领先水平。公司作为我国特高压领域的龙头企业,拥有业内领先的高压、超高压和特高压技术,近期研发的多个新产品均达到了国际领先水平。
   
2016年8月7日,中国西电为蒙西-天津南1000千伏特高压交流输变电工程制造的7台1000kV-1000MVA电力变压器全部通过试验,完成了高寒及大风沙地区变压器材料的结构及工艺、主要组件的选用及防护措施、高低温启动等技术方案的研究,提升了我国特高压变压器设计、工艺及制造水平。
   
2016年8月15日,公司自主开发的新产品±800kV充气式直流穿墙套管,在国家高压电器质量监督检验中心一次性顺利通过全部型式试验考核,标志着公司具备了±800kV充气式直流穿墙套管的设计、制造能力,打破国外公司长期在这一领域的垄断局面。
   
2016年8月29日,公司参与的世界电压等级最高、输电容量最大的柔性直流输电工程--“鲁西背靠背直流工程”柔性直流单元建成投运,标志着公司已全面掌握具有国际领先水平的高压大容量柔性直流输电换流阀设计、制造、试验和现场调试等的关键技术。
   
与GE跨国合作持续深入,积极拓展海外市场。2016年上半年公司海外收入为5.45亿元,同比下降31.67%,主要原因是海外工程项目结算周期不均衡,国外收入出现暂时性下降。我们认为,公司在拓展海外市场方面一直持有较为积极态度,未来随着公司与GE的跨国合作持续深入,海外市场有望成为公司各业务模块中的一个新的增长点。
   
投资建议:
   
我们预计在国内特高压建设按规划进度推进的前提假设下,公司2016-2017年的EPS分别为0.206元、0.231元,对应P/E分别为25.82倍、23.04倍。以目前高压设备行业28.76倍的P/E中位数来看,公司2016年的估值已较为均衡,我们维持其“中性”的投资评级。
   
风险提示:
   
海外市场业务发展不及预期风险;汇率风险;应收账款风险;特高压项目中标率不及预期等。