投资要点:
   
维持增持评级。公司发布年报,2016年实现营收139亿元,同比增长6%,归母净利11.2亿元,同比增长25%,符合我们预期;考虑十三五特高压线路市场容量,维持2017-19年eps0.25/0.28/0.30元,考虑公司央企改革与一带一路预期,参考行业估值,给予公司2017年31倍pe,上调目标价至8.0元,维持增持评级。
   
GIS与开关等输变电业务产销两旺,盈利能力持续提升。2016年公司输变设备毛利率提升近3%,产销同比增长15%以上,库存同比减少15%:①西电全资子公司西开电气是公司利润的主要来源,连续三年高增长,2012-15年西开电气分别贡献0.93、1.1、2.51、4.12亿元净利润,2016年5.32亿元净利润,同比增速近30%;②全资子公司西开有限的高压开关业务2016年实现1.43亿元净利润,同比2015年0.49亿元增长近200%;③全资子公司西电电力系统公司的直流换流阀、无功补偿等业务实现净利润1.68亿元,同比增长130%。公司国网集采份额稳定在20%,随着特高压线路进入集中招标开工阶段,公司输变电设备产销将维持15%以上增速。
   
一带一路落地加速,海外业务有望培育为新的利润增长点。十三五国家电网将重点建设我国到中亚五国、俄罗斯、蒙古、南部邻国的输电通道,成套解决方案、EPC、BOT等商业模式将成为主流,公司印尼、埃及生产基地及GE合资有望对接一带一路重点项目。
   
风险提示:特高压建设低于预期风险;海外市场开拓低于预期。