公司发布2017年中报,实现营业收入61.47亿元,同增11.52%,归母净利润5.94亿元,同增28.15%,对应每股收益为0.12元,符合预期。我们认为公司开关业务稳健、直流业务增长亮眼,将受益于国内直流输电工程持续推进,同时公司将继续开拓海外市场,维持谨慎买入评级,目标价6.60元。
   
支撑评级的要点
   
中报业绩增长11.52%符合预期:公司上半年实现营收61.47亿元,同增11.52%;实现归母净利润5.94亿元,同比增长28.15%,对应每股收益为0.12元。其中第二季度单季实现营收37.28亿元,同增19.43%,环增46.60%;实现归母净利润2.90亿元,同增25.37%,对应每股收益为0.06元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。
   
开关业务仍为业绩支撑:上半年公司开关板块所属两家子公司西开有限、西开电气实现营业总收入31.10亿元,净利润4.33亿元,分别占总营收和净利润的50.59%、72.90%,仍为公司业绩的主要支撑力量。
   
直流业务翻番增长,有望受益于直流工程推进:上半年公司直流输电业务(西电电力系统)实现营收4.26亿元,净利润7,602万元,盈利同比增长137%。预计随着年内陕北-武汉、乌东德-两广等特高压直流线路以及张北柔直工程等启动招标,公司直流业务有望保持良好的增长态势。
   
海外市场持续开拓:上半年由于海外工程项目结算周期不均衡等原因,公司海外业务营收同降17.03%至4.53亿元,但毛利率同比大增8.77个百分点至21.18%,盈利能力大幅改善。预计公司将继续依托“一带一路”倡议,加深在海外市场与大型央企的合作,做大做强EPC等海外业务。
   
评级面临的主要风险
   
特高压建设和招标不及预期;海外市场开拓不及预期。
   
估值
   
我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.26、0.30、0.35元,对应市盈率分别为21.8、18.8、16.5倍,维持谨慎买入评级,目标价6.60元。